油氣勘探專案投資決策研究論文
1、油氣勘探專案實物期權法分析
1．1油氣勘探專案實物期權特性分析
投資專案的價值出現減少情況時，採用實物期權法計算的專案價值包括了所含有的期權的價值，其計算結果將會大於NPV法算出的結果;如果沒有出現造成專案價值降低的可能時，採用實物期權法算出的結果會與NPV法相同。由此可知，從油氣勘探開發專案現實投資與運營特點分析可以看出，其所含有的實物期權特性是非常明顯的。因此，對這類專案進行經濟評價時，應該引入可以處理因管理決策不同所帶來靈活性價值的實物期權法。
1．2油氣勘探專案實物期權評價方法分析
在油氣勘探投資專案的經濟評價中，一般採用淨現值法。一定意義上來說傳統淨現值法是一種靜態的分析方法，認為投資者面對投資機會只能現在投資或放棄投資，忽視了投資者可以根據實際情況決定是擴大投資還是縮減投資，是推遲投資還是放棄投資。其比較適合於風險較低、現金流量波動不大的專案。而實物期權法突破了淨現值法侷限性，充分考慮了投資專案中存在的期權特性，合理評估了專案的真實價值，更加適用於風險高、現金流量波動大的專案經濟評價。從期權分析入手，一個專案的真實價值是由專案的淨現值與靈活性價值兩部分構成，而後續期權的價值則取決於新的地質不確定性以及石油價格不確定性的水平和性質。其中靈活性價值可由期權價值表示，公式為ENPV=NPV+OPV，其中ENPV為專案的真實價值，NPV為專案的淨現值，OPV為專案的期權價值［3］95－96。當ENPV≥0時，此專案是可以接受的;當ENPV＜0時，則專案目前不可以接受。與淨現值法相比，實物期權法除了考慮預期現金流量現值和投資費用現值兩個變數外，還考慮了專案投資機會的持續時間、預期現金流量的不確定性、無風險利率等變數，突破了傳統經濟評價法對油氣勘探專案的“靜態”評價，使得評價專案的價值更具準確性。由此可見，具有期權特性專案的投資價值應該包括兩個部分:其一是不考慮實物期權的存在，可以通過傳統的NPV法求得投資專案固有的內在價值;其二是由專案的期權特性產生的期權價值，可通過期權定價模型求得。實物期權的定價方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時間的簡單實物期權常用的Black－Scholes定價模型，該方法對評價連續條件下的風險投資決策較為適用;另一種是二叉樹模型，適用於評價離散條件下的風險投資決策［4］69－71。在評價專案價值時，與傳統的淨現值方法需要考慮諸多複雜因素相比，使用期權定價公式所用的資訊相對較少，通常只需要瞭解油價的波動性，對於油價的期望值和風險調整理論則沒有要求。一般來說，油氣儲量、勘探成功率和油氣價格於實際中油氣勘探專案本身的高風險及其現金流量的波動性，同時油氣探勘大多數是分階段投入，因此任何後續階段的投資都是建立在之前的投資決策基礎上的。隨著勘探投入的增加，勘探程度的深入，投資者會逐步獲得一些有價值的資訊，從而使得油氣勘探專案經濟價值的不確定性也相應降低。在油氣勘探專案的經濟評價中引入實物期權法，讓投資者可以根據影響將來決策的現實情況，選擇放棄或者繼續投資，從而能夠更準確地確定專案的價值。
2、期權定價法應用例項分析
2．1實物期權定價模型
實物期權定價方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時間的簡單實物期權，常用Black－Scholes定價模型，該方法對評價連續條件下的風險投資決策較為適用。另一種是二叉樹模型，適用於評價離散條件下的風險投資決策。在企業實際投資專案中，面臨的投資專案很多是比較複雜的，充滿很大的不確定性，同時何時是最佳決策時間也很難確定，這就需要引入二叉樹期權定價模型。二叉樹期權定價模型:C=PC++(1－P)C－1+r其中:P=(1+r)V－V－V+－V－C代表含實物期權的投資專案價值;C+、C－分別代表市場好和不好時的.實物期權價值;V是專案現金流現值。V+、V－分別代表市場好和不好時第一年末的現值，r是無風險利率。
2．2相關資料
下面通過案例來比較淨現值法(NPV)與實物期權法評價結果。某石油公司擁有對某含油氣盆地的勘探開採權(資料來源於該油田內部資料)，公司目前打算進行勘探投資，初步預計投資金額為2．5億美元。假定該公司擁有一年的選擇權，即可以現在投資也可以選擇一年後進行投資。一年後該專案產生的現金流有兩種可能性:如果勘探效果理想，則專案壽命期內所產生的各期現金流貼現到第一年末的價值為4億美元;反之，如果勘探效果不理想，則各期現金流貼現到第一年末的價值為1．5億美元，並且投資方有權選擇現在投資還是推遲一年後再進行投資。假設市場出現這兩種情況的概率分別為0．6、0．4。該專案適用的風險調整貼現率為25%，無風險收益率為8%。
2．3相關計算
下面，我們使用傳統的淨現值法評價該專案。專案現金流現值:V=4×0．6+1．5×0．41+25%=2．4億美元於是淨現值為:，公司應當放棄該專案投資;而考慮到等待一年的延遲期權價值為0．426億美元，顯然淨現值法低估了勘探專案的真實價值。造成這種結果的原因是，對於不確定性，傳統淨現值法與實物期權法存在截然不同的分析:淨現值法中，不確定性越高，則意味著風險越大，折現率越高，專案價值的NPV越小;而實物期權法卻認為不確定性越大，可能得到的收益越大。期權觀點與傳統觀點之間投資收益所產生的差異，即期權的價值是一種充分考慮經營管理柔性、應用決策者主觀能動性而創造的價值。因此，考慮到決策者投資決策靈活選擇的可能性，通過採用實物期權法評估表明該專案是可行的，可以等待一年後再實施。
3、對策建議
在實物期權法實際應用中，由於實物投資比金融期權投資要相對複雜得多，影響油氣勘探專案價值的因素很多，並且應用期權的方法來研究油氣勘探專案價值的工作也處於起步階段，因此，在實際的投資決策中應當考慮多種因素對投資專案價值的影響，以期做出科學有效的決策。(1)對於不確定程度較高的油氣勘探專案經濟評價而言，實物期權法是一種比較理想的投資決策方法。在實際投資決策中，投資者可以根據油氣儲量、勘探成功率以及油氣價格三因素的變化來決定是否追加投資。由於油氣勘探專案投資的各階段所獲得的資訊是有限的和不充分的，每一階段的投資決策都是建立於對以後各階段的預測基礎上，因此，只有不斷跟蹤，校正決策，才能做出更加科學合理的決策。(2)在實物期權應用中，一個專案有時可能包含多個期權，不同期權對投資者的決策也會產生不同影響，因此，在實際投資決策中應當考慮各類實物期權對油氣勘探專案價值的影響程度，並通過一個合適的定性或者統一的定量標準，確定投資決策中應考慮的實物期權。(3)在不確定的環境下，不是每個現實投資專案都具有明顯的期權特徵，或者說並不是每種靈活性都具有明確的期權型別的區分，這就需要投資者應用期權的觀點主動去構造專案的期權，並進行明確的區分。同時，也應當考慮管理者和競爭者的行為對投資決策判斷的影響。
