中國石化國企改革

結論與建議:

14年Q4虧損:公司釋出年報,2014年實現營收2.83萬億元,yoy-1.89%,實現淨利潤474億元,yoy-29.4%,扣非後淨利潤432億元,yoy-35.1%,摺合EPS0.41元,業績低於預期,主要原因是原油價格跌幅超出此前的預期。單季度來看,公司Q4實現營收7103億元,yoy-4.07%,實現虧損37億元,同比由盈轉虧。同時,公司公佈分紅方案,2014年末擬每股派息0.11元,加上中期已每股派息0.09元,按最新股價折算全年股息率約合3.12%。

油價暴跌致各業務板塊業績下滑:1)勘探及開發業務:報告期內公司原油銷量同比降低2.0%,平均實現價格同比下降6.0%。由於原油銷售量價齊跌,導致該業務實現經營收益471億元,同比降低14.1%。2)煉油業務:受產品價差收窄影響,公司煉油毛利為人民幣213元/噸,同比減少48.1元/噸(或18%),經營虧損20億元,同比由盈轉虧。3)營銷及分銷業務:報告期內成品油總經銷量1.89億噸,yoy+5.1%,非油品營業額171億元,yoy+28%。受油品價格下跌影響,該業務實現經營收益294億元,同比降低16.2%。4)化工業務:受化工品價格下跌影響,該業務實現經營虧損為人民幣22億元,同比由盈轉虧。

公司釋出Q1盈利預警,油價長期難言樂觀:去年下半年以來,國際原油價格出現斷崖式下跌,15年初至今維持低位震盪。在此背景下,公司釋出盈利預警,由於原油實現價格大幅下滑,煉油和成品油銷售業務消化高成本原油、成品油庫存,導致公司2015年Q1淨利潤同比大幅下降,預計將處於盈虧平衡點附近。展望未來,我們認為在全球經濟復甦程序緩慢,加上作為主要原油進口國的中國巨集觀經濟增速放緩的情況下,原油需求增速將放緩;供給方面,目前受美國原油產量提升和OPEC不減產的影響,整體來看呈現寬鬆局面,因此,原油價格短期內難以重回高位。

但是,隨著時間的推移,低油價刺激原油需求,也將使得高成本的油田退出,因此,原油價格也有望在供需格局小幅改善後出現緩慢回升。

國企改革或將繼續推進:2014年公司完成了銷售業務的`混合所有制改革,共引資1050億元,引資後非油業務將成為該板塊重點拓展的方向,未來銷售業務有望單獨分拆上市。隨著國企改革的推進,公司作為國企龍頭之一預計也將會加速變革,這有利於提升公司估值。

盈利預測:我們預計公司2015/2016年實現淨利潤339/416億元,yoy-28%/+23%,摺合EPS為0.28/0.34元,目前A股股價對應的PE為23倍和19倍,H股股價對應的PE為17倍和14倍。鑑於公司業績下滑已在市場預期之中,加上國企改革預期強烈,股息率較高,我們維持買入評級。