網際網路行業上市公司併購績效分析論文

針對2013年有併購行為的網際網路行業公司，本文運用因子分析法，對併購前一年、當年、及併購後兩年內的績效進行實證分析。得出結論：計算機網路網際網路行業公司績效經歷了一個起伏的階段，併購當年業績出現大幅下降的現象，併購後第一年績效迅速增長，併購後第二年較併購當年績效有改善，較上一年績效呈下降趨勢。

作為現代化的產物，網際網路這個新興產業的發展時刻影響著人們的生活，網際網路經濟對資本市場結構的改革也形成了重大影響。2013年，中國的併購市場無論在金額還是數量上，均創新高，據清科研究中心統計的資料顯示，中國網際網路上市公司共進行317起併購交易，同比增加100.6%;其中278起涉及的交易金額達143.49億美元，同比增加164.5%。隨著網際網路行業的競爭越發激烈，併購似乎已經成為擴大企業規模，互補競爭優勢的唯一途徑。美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者George·J·Stigler的文章提到：“可以說，在美國，幾乎全部大規模企業都是依靠兼併、收購這樣的方式發展壯大的。”然而，併購行為能否達到真正改善企業狀況，提升長期績效呢? 本文將圍繞這一問題進行研究。

一、文獻綜述

一般來說，併購績效分析主要選取兩種方法。其一，事件研究法，通過觀測股票的價格波動來研究併購行為帶來股東價值的變動，是研究併購短期績效變化的常用方法。其二，會計研究法，通過對比財務指標及其組合，對績效的進行中長期觀測，分析上市公司併購績效。國內大批學者對此展開過研究，得出的結論不盡相同。馮根福、吳林江(2001)[1]採用因子分析法，分析了1994 -1998年間上市公司的併購績效，結果表明：整體來看，併購績效是明顯波動的，僅在併購第一年有上升，之後的幾年均呈現下降的趨勢;陸桂賢(2012)[2]運用事件研究法，將滬深上市公司2005 年發生的37 起併購案例進行研究，發現大部分公司在併購後兩年內績效沒有改善，併購三年後少數公司的績效才有所提升。張翼、何小鋒(2015)[3]等用因子分析法對2003—2008 年滬深股上市公司的併購事件為研究樣本進行分析， 對比並購前三年與併購後五年的績效表現，得出結論：長期來看，我國上市公司併購行為是無效率的，未能達到資源融合與價值提升的效果。

二、研究方法的選擇

為客觀地對網際網路行業的'長期併購績效做出評價，本文選取會計研究法，即因子分析法，對2013年網際網路行業內的併購事件進行篩選、實證分析。因子分析法(Factor Analysis)是用少數因子表示多個指標之間的聯絡，將密切相關的財務指標分為一類，形成公因子，以少數公因子反映出原始資料的資訊。作者使用SPSS23軟體對2013年發生網際網路行業併購行為的公司進行因子分析，以收購方為分析物件。本文綜合了海內外上市的網際網路公司，以完成日期確定時間，若在本年度同一樣本發生兩起及以上的併購事件，以交易金額最大的一次為基準。在選取資料時，要求目標公司在併購當年至少上市兩年，在剔除具有不完整財務資料的樣本後，選取了20家規模較大的網際網路行業公司進行分析。需註明的是，隨著網際網路行業內外部的加速融合，如今的網際網路行業已遠不止廣義的移動網際網路，例如，百度、谷歌等，更多傳統企業都在向網際網路行業靠攏，實現產業融合，創造了一個行業細分越發模糊的新型網際網路行業。作者對於目標公司的選取，充分考慮到了這一群體。

本文的研究資料是通過國泰安CSMAR資料庫、清科創業投資研究中心、網易財經、新浪財經四個途徑獲取。運用因子分析法，根據各指標對總體的貢獻程度，構造出新的因子，得出綜合得分函式。通過比較樣本在不同年間的綜合得分，反映網際網路行業併購績效的變動情況。考慮到該行業的特點，本文將從盈利能力、償債能力、成長能力、管理能力四方面對資料展開研究，選取十個財務指標，包括：速動比率、流動比率、淨資產收益率、投資回報收益率、營業收入增長率、總資產增長率、淨利潤增長率、每股收益增長率、流動資產週轉率、總資產週轉率。

三、實證分析過程

(一)標準化資料的適用性檢驗

根據2012-2015年的財務指標資料建立相關矩陣R， 依次使用和KMO檢驗與巴特利特球體檢驗。從下表發現，KMO值均大於0.5，這說明相關矩陣均通過檢驗，適合作因子分析。(見表1)

(二)公因子數量的確定及命名

一般認為，旋轉後因子載荷的絕對值越大，其解釋變數時越重要，本文將變數總值的方差百分比大於 0.7 的公因子判定為有效。從表2看出，2012年，第一公因子對投資回報收益率、淨資產收益率貢獻度最高，因此命名為盈利能力因子;第二公因子對營業收入增長率、總收入增長率、淨利潤增長率、每股收益增長率貢獻度最高，命名為成長能力因子;同理，第三公因子命名為資產管理能力因子。第四公因子命名為償債能力因子，分別對其他年度的公因子進行命名。(見表2)

(三)計算因子得分，構建綜合得分函式

利用軟體，對原始財務資料進行因子分析，選擇迴歸法估算出因子得分系數矩陣，將因子得分帶入財務指標資料，計算綜合得分。方差貢獻率是衡量公共因子重要性的指標，它的值越大說明公共因子對總績效的影響越大。根據總方差解釋圖 (受篇幅限制，該資料圖表與各因子得分表略)，得出2012-2015年的綜合績效得分函式。其中，Ft-1是指併購前一年，以此類推。將不同年間的綜合的分數對比，得表3：

Ft-1 =(23.618×F1 +23.397×F2 +21.446×F3 +20.602×F4)÷89.062

Ft =(30.404×F1 +21.749×F2 +20.173×F3 +15.645×F4)÷87.970

Ft+1 =(22.119×F1 +21.409×F2 +21.188×F3 +20.915×F4)÷85.632

Ft+2 =(25.247×F1 +25.140×F2 +24.249×F3 +12.320×F4)÷86.956

(四)結果分析

由上表可看出，70%的樣本公司併購當年的績效較上一年明顯下降，而大部分公司在併購後第一年、第二年比並購當年績效有回升，其中第一年的績效優於第二年。將所有公司的總得分求均值，發現併購後第一年的績效彌補了上一年的損失，有了顯著改善。(見圖1)

四、結論與建議

本文運用因子分析法對20家網際網路行業上市公司的併購績效差量進行實證分析，結果表明，併購企業經歷了一個起伏的階段，併購當年績效較上一年明顯下降，併購後第一年績效得以提升，下一年的績效又呈下降趨勢。短期來看，併購方業績得到了改善，但這種改善是否長期有效，還需要通過未來的財務資料進一步分析。因此，公司併購行為往往需要收購方與被收購方長時間進行融合。尤其是在網際網路這樣一個高速發展的行業內，業務的相關性與互補性都深刻影響著併購雙方的績效。 例如，百度與91無線存在著很強的業務互補性。通過收購91，百度鞏固並加強了其移動網際網路入口商家的重要地位， 建立了移動網際網路搜尋和應用商店兩大強勢入口，滿足了使用者在搜尋和軟體下載方面的需求。

併購，是有效擴大企業規模的方式，但不是唯一方式。縱觀我國短暫的併購歷史，可以看出國內大多企業，仍處於併購的摸索階段，規模效應並不明顯，尤其是規模小的企業，其併購績效仍要經受市場和時間的進一步檢驗。同時，企業間的不相容現象也很大程度上阻礙了企業的增值過程。所以，在作出併購決策前，應做好可行性分析，充分考慮到行業環境的變化和併購帶來的高風險。

五、研究的侷限性

本文選取最新發布的資料，對國內網際網路行業的併購績效展開分析。在參考現有研究成果的基礎上，對我國上市公司，尤其指網際網路行業，提出了建議。然而，本文的侷限性在於分析併購的時間間隔較短，無法對併購後三到五年長期的績效變動進行考察，說服力稍有欠缺。另外，儘管研究所用的財務指標資料是經過多家機構選取的，由於上市公司披露的財務資料的隱蔽性，無法反映出企業全部資訊，因此資料會對研究結論產生一定影響。