淺談國債市場的投資機會和價值

自今年7月以來，滬深股市持續單邊下跌已達3個多月，跌幅超過20％，在諸多因素不明朗前股市仍難走出明確的上升行情。而債券市場則在走出大半年上升行情後，依然保持強勢。從二級市場來看，9905券走出了一輪波瀾壯闊的填權行情，696、896、9704、9908等幾個固定收益品種自7月份持有到現在平均上漲了2.14％，010107券上市僅兩個月就創下了上漲8％的記錄。從一級市場來看，新發國債無論在交易所市場，還是在銀行間市場，其中標利率都處於招標區間的下限，記賬式七期國債更是出現了所有承銷機構在最低中標利率均分發行量的火爆場面。

從債券市場與股票市場鮮明的對比可以看出，債券市場作為資本市場重要的組成部分正在發揮日益重要的作用，債券因其穩定收益越來越成為機構投資者的重要投資品種。在股市步入中長期調整之時，債市醞釀著更大的投資機會。

從影響債券走勢最重要的利率因素來看，美聯儲連續九次降息以刺激本國經濟發展，目前利率已降到40多年來的最低點。歐元區、英、日、澳也紛紛降息，頓時在世界範圍內掀起一輪降息熱潮。我國今年以來市場利率也呈下降趨勢。財政部國債招標利率持續走低，10年期與7年期國債利率出現倒掛，二級市場國債收益率整體下降，銀行間回購利率逐步走低，交易所回購利率也呈下降趨勢。國際經濟環境的變化以及國內市場共同推動的結果，人們對利率下調預期加大，使債市面臨新的發展機遇。

從資本市場資金面來看，由於股票發行方式的改革以及近期股市的持續走軟，使得屯積在一級市場的7000億資金和大量閒置資金，在逐利本性的驅動下，更多地湧入債券市場；同時，新近成立的華安創新和南方穩健成長等開放式基金已經入場，諸多改制基金需要擴募，還有新的大型封閉基金要發行。根據契約規定，上述基金都必須持有相當數量國債。所有這一切都將進一步加大市場對國債的需求，國債將會出現供不應求的現象。大量資金的湧入必將給債券市場的進一步走強創造堅實的基礎。

實際上，由於國債投資收益的穩定性和風險可控性，越來越多的投資者認識到了債券的投資價值。以往國債投資，尤其是交易所國債更多地是作為券商委託資產管理的工具，或是基金管理公司再融資的工具和滿足契約規定不得已的投資行為。而現在，尤其是股市出現暴跌、系統性風險增大、理性投資成為主流的情況下，債券就成為投資者規避市場風險、獲取穩定回報的首選。從今年的投資運作來看，獲得較好投資收益的機構無不是把債券市場的投資作為重點。因此，我國的債券市場在未來的一段時間內將有可能繼續走出整體上揚行情，尤其是固定利率債券投資價值依然較大。近期財政部和國家開發銀行將在銀行間市場發行超長期的國債、金融債，這標誌著中國債券市場發展的新階段已經來臨。（中國人壽資金運用中心克萊姆博士）

據瞭解，根據國家年初的財政預算報告，今年計劃發行國債總規模為5004.05億元，已發行了3660億元，完成發行計劃逾七成。年內還將有1500億元左右的國債將發行。

記者在採訪中還了解到，管理層有意扶持國債市場另有其動機———國有股減持。據悉，今年以來通過按市場價進行國有股減持，其效果並不明顯，如能通過債市來進行就會一舉兩得，既減持了國有股，又給眾多中小投資者帶來了投資機會。有專傢俱體設計了通過債市減持國有股的方案：先面向特種國債投資者發行可轉換債券，可轉換債券的收益低於國債，但認購可轉換債券的投資者自動獲得購買國有股權的資格，然後根據國有股權淨資產和二級市場情況，定價出售國有股權，相當於一級市場的申購，售出的`股份可在股市二級市場流通。如果此方案被正式採納，那麼投資者在國債市場的投資機會無疑又將增加幾分。(《四川金融投資報》)

股市自６月份以來綜合指數下跌了近３０％，而與此同時的債券市場上，國債各品種的價格卻是“芝麻開花節節高”，持有者不僅躲過了被套的命運，而且除新上市的（０１０１１０）品種以外，國債市場上９只上市交易的品種自６月底以來的平均漲幅為２％。其中８月份上市的２０年期付息計賬式國債更是在一個多月內最高漲幅達８％以上。

１０月１１日財政部再次發出發行新債的通知，規定將通過全國銀行間債券市場發行為期２０年的固定利率附息債，票面利率按競爭性招標的中標利率確定；發行結束後，在全國銀行間債券市場同時以現券和回購的方式進行流通，並規定了此次國債將通過中央國債登記結算有限公司進行託管註冊等等。

此次發行的國債只面向可在銀行間債券市場進行交易的金融機構，一般的個人投資者是無法買賣的。那麼，個人投資者怎麼才能介入國債市場？現在的國債市場有沒有投資價值呢？

從第一級投資品種看，債市的投資品種主要有以下三類：

第一類是國債：從國債現有品種看，主要有通過銀行系統發行並交易的憑證式國債，在交易所發行並流通的計賬式國債和在銀行間債券市場發行流通的計賬式國債。但一般投資人只可以對前兩種國債進行投資，其交易市場主要集中在銀行的國債櫃檯和證券交易所。而對於後者在買賣時需像買賣股票那樣，先開立證券賬戶或通過開立國債專戶的方式，經證券公司營業部代理在交易所進行國債交易；

第二類是國債回購：回購市場是一個短期資金拆借的市場，從其自身看，主要是隨著市場利率的波動而波動，但對其影響最大的還是周邊的金融子市場，如股票市場。原則上所有的投資人都可以進行國債回購交易，但必須先在登記公司進行登記，並且拆入資金的投資人需在交易所進行上市國債品種的抵押；

第三類是上市或非上市交易的金融債券和企業債券：由於非國債類的上市債券成交量很小，所以對於此類債券，主要以持有到期來獲取穩定收益為主，一般在二級市場很少進行買賣。

在交易所內，有１０只上市的國債品種和６種不同期限的回購品種。１０只國債從期限看，均是中長期債券。其中存續期最長的是今年７月發行的年利率為４．２６％的２０年期債券（程式碼０１０１０７），存續期最短的是（０００８９６），２００３年到期；在計息方式上，上市的１０只國債品種均為付息式債券，其中（０１０１０７）是半年付息一次，其餘各品種均為一年付息一次。國債回購品種共有６個，但從期限上看分為短期品種和中期品種兩類，Ｒ００３—Ｒ０２８均為一個月內的短期品種，而Ｒ０９１、Ｒ１８２為中期品種。

理論上債券的收益包括兩部分：一是買賣差價，二是資本利得，具體地說，就是包括固定的債券利息和二級市場投資差價。但從性質上講，對任何金融品種的投資都是在預期未來。

而債券本身是一個利率品種，所以從投資角度看，投資國債最主要的機會在於當市場利率發生下降變化或市場對利率的下降有預期時，因收益率的差額而導致債券價格大幅上揚的機會；而在利率處於穩定期或面臨上調預期的時候，其投資價值就會大大降低，甚至會產生階段性虧損。但所有投資方法的實現都有一個前提，即只有當市場利率處於下降趨勢時盈利機會才會較多，否則收益就會有限，甚至會產生階段性虧損。而之所以會這樣是因為債券從性質上來講盈利空間是有限的，其到期收益率決定了其價格的最大限額，這樣，只有在市場利率發生或即將發生較大變化時，才會在其中形成較大的盈利。但從現在的市場機會看，炒作國債不具備環境和條件，雖然美國的連續降息對國內形成了一定降息壓力，但從我國的情況看，

一是國內經濟受美國經濟衰退的影響較小，

二是經過近幾年的連續降息後，我國利率的下降空間已很小。

所以未來幾年，利率下調的可能性在逐步減弱，甚至會有小幅逐步上升的可能。這樣，國債投資就缺少了最基本的動力和條件。而近期債市的強市走勢主要是受美國事件的影響，同時也有一定的人為炒作因素。現在按照現金流折算的國債市場平均到期收益率在３％左右且基本保持穩定，對於想通過國債市場的炒作博取高收益的投資者，目前沒有必要介入國債市場。如果是為了進行資產的保值和避險，那麼，國債市場還是一個可以考慮的投資渠道。