我國證券投資基金羊群行為研究綜述論文參考
羊群行為是金融學領域的一個重要研究方向，其中機構投資者的羊群行為引起了學術界和監管層的廣泛關注。下文就是總結的證券投資論文：我國證券投資基金羊群行為研究綜述，歡迎閱讀。
一、羊群行為的定義
關於羊群行為的定義有很多，Banerjee (1992)認為羊群行為是一種“投資者模仿他人的行為，即使他們自己的私有資訊表明不應該採取該行為”，即投資者不顧私有資訊，採取與別人相同的行動;Devenow和 Welch (1996) 定義的羊群行為是指能夠導致所有投資者系統錯誤的行為一致;Avery 和 Zemsky (1998)則將羊群行為定義為市場潮流使得私人資訊與之相悖的投資者選擇跟從;Bikhchandani 和Sharma (2000)指出如果一個投資者根據私人資訊將投資( 或不投資)，但是他在發現其它投資者沒有投資( 或不投資)後，決定跟從其他投資者的行為就是羊群行為。因此，羊群行為實際上表現為投資者決策行為的相互關聯性。我國引入羊群行為的研究比較晚，大多數學者認為羊群行為是投資者之間的一種有意識的模仿行為。
二、理論研究綜述
目前，國內對證券投資基金羊群行為的理論研究主要包括羊群行為的成因，羊群行為的市場影響以及規範基金投資行為的建議和措施三個方面。
楊德群、吳琴偉(2003)剖析了我國證券投資基金羊群行為產生的原因，在此基礎上探討了基金羊群行為對股價產生影響、進而破壞股市穩定的機制，最後提出一些減少基金羊群行為的政策建議。李平、曾勇(2006) 系統地回顧了資本市場上羊群行為的概念，形成原因及其對資本市場的影響等理論研究成果，詳細介紹了對金融市場上對羊群行為進行實證檢驗的幾種方法和主要結論。王小翠(2007) 認為我國投資基金的羊群行為的深層次原因在於，基金運作模式與上市公司行為特徵的矛盾，基金的理性投資理念與短線投機觀念的矛盾以及基金業內部的博弈。為防範投資基金的羊群行為，應該擴大市場容量，提高上市公司質量;加強債券市場和貨幣市場的發展;發展金融衍生品市場;鼓勵更多高質量的獨立的證券中介機構從事基金評級業務。楊奕(2007) 從資訊、名譽和報酬
三個方面分析了證券投資基金羊群行為的形成，指出基金羊群行為和反向交易策略可能影響市場的穩定，我國應加強個人投資者治理、倡導價值投資、規範資訊披露、減少政策干預、構建科學合理的薪酬激勵體系。樑曉、王鳳(2008) 認為證券投資基金羊群行為產生在基金與投資者、基金管理公司之間、基金與上市公司行為特徵之間衝突的基礎之上，並指出我國應該進一步優化投資者結構、加強資訊披露監管力度、完善基金的社會監管機制。胡凌斌(2008)應用行為金融學的理論，對我國證券投資基金的羊群行為特徵進行解釋和分析，並提出相應的對策建議以促進我國投資基金行業與股票市場的穩定健康發展。
此外，國內學者在西方羊群行為理論模型的基礎之上對羊群行為的形成機制進行了一定的研究。李青雲(2007) 應用博弈論從報酬、名譽和聲譽三個角度對證券投資基金羊群行為的形成機制進一步分析，納什均衡表明無論基準投資者如何決策，後決策的基金經理都將與基準投資者的採取相同的投資策略。莊新田、王健(2007) 借鑑Naveen and Ramana(2004) 的模型框架，構建了完全理性行為下資訊交易者的羊群行為模型，並引入兩個反映資訊交易者非理性的引數，計算出非理性資訊交易者達到羊群行為均衡時兩個引數的臨界值，從而得出資訊交易者的非理性程度達到某一臨界值時才會發生羊群行為的結論。此外，隨著市場中採取買進或賣出交易策略進行交易的人數增加，對於後來的資訊交易者只要具備較小的過度樂觀或過度悲觀這類非理性因素便會參與到羊群行為中來。董志勇、韓旭(2008) 將投資者的模糊厭惡引入到資訊流模型中分析羊群行為存在的條件，並通過計算機模擬得出以下結論：買入羊群行為大多發生在股票價格處於頂峰的時期，發生羊群行為的概率和股票價值分佈的模糊性，以及交易者和做市商模糊厭惡程度的差異呈正相關。
三、實證研究綜述
在基金羊群行為的實證研究方面，國內學者主要採用各種檢驗模型來分析我國證券投資基金是否存在羊群效應，下面從羊群行為模型的角度來回顧我國證券投資基金羊群行為的實證研究現狀。
3.1 基於LSV 模型的研究
Lakonishok、Shleifer 和Vishny(1992) 為了研究美國769 家免稅股票基金的基金經理之間的羊群行為，提出了一種羊群行為的衡量指標 ，該指標表示如下：
其中， 為基金經理在 季度淨買入股票 的比例;為 的期望值，用所有股票的 的平均值來代替; 是調整因子，反映基金在不存在羊群行為條件下的期望值。指標值越大，說明基金之間的羊群行為程度越嚴重。
在上述 的基礎上，Wermers(1999) 提出了買方羊群行為指標 和賣方羊群行為指標 ，見方程(2) 和(3)所示。 衡量 季度買入股票 的比例大於其均值的股票樣本的羊群行為程度， 則衡量 季度買入股票 的比例小於其均值的股票樣本的羊群行為程度。
LSV 模型在我國基金羊群行為實證方面的應用很廣泛：徐瑾、侯曉陽(2004) 利用2000 年6 月到2003年12 月期間封閉式基金的完整資料，測度了基金羊群行為的程度;吳福龍、曾勇與唐小我(2005) 以2000年年報的股票為例，運用wermers 的LSV 修正模型研究了我國基金的羊群行為;康國彬、邱華政、劉星(2006) 基於2003 年3 月- 2005 年3 月期間開放式基金的投資組合資料，運用wermers 的LSV 修正模型，對基金持有的股票進行各種特徵的分類的羊群行為測度;龍曉華(2007) 採用Wermers 的'修正模型對我國開放式基金與封閉式基金進行了分組的羊群行為檢驗;譚少博(2008)檢驗了2003 年1 月至2007 年12 月期間我國投資基金的羊群行為程度。
趙家敏、彭虹(2004) 以我國21 只封閉式基金為研究物件，通過對CCK 模型進行Prais-Winsten 變換，來研究我國證券投資基金的羊群行為及其對股票市場整體價格波動的影響;張紅偉、毛前友(2007) 以滬深兩市的開放式基金和封閉式基金為例，採用CSAD方法、建立橫截面收益的絕對偏差與市場收益的關係模型，來考察我國證券投資基金的羊群行為。
3.3 基於 指標的研究
施東暉(2001)最早研究了我國證券投資基金的羊群行為。他在LSV 模型的基礎上引入了羊群行為度的概念，其計算公式見式：
表示 季度買入股票 的基金數， 則表示季度賣出股票 的基金數。羊群行為度 的取值在0.5與1 之間，表示買賣股票 的所有基金中，採取相同買賣行為的基金比例。 的取值越大，則表示基金的羊群行為表現得越顯著。
施東暉(2001)實證表明：基金的羊群行為度隨著公司流通股本增加而增加;符合國家產業政、具有良好發展前景和較高盈利水平的電子通訊業、生物醫藥業和基建產業是基金熱衷的行業，具有較高的羊群行為度;投資基金的羊群行為度與上季度市場表現有密切關係，上季度表現越好的股票，投資基金越傾向於進行相同方向的買賣。張華慶(2003) 採用 指標對2001 年1 季度到2002 年1 季度的33~48 家樣本基金的羊群行為進行檢測，結論表明：多隻基金買入同一股票時，羊群行為並不明顯;而多隻基金賣出同一股票時，羊群行為較為顯著。陳豔(2007)對2003 年第一季度至2005 年第三季度基金羊群行為的實證表明，我國基金存在較嚴重的羊群行為。
3.4 基於HB 指數模型的研究
饒育蕾、張輪(2005)利用HB 指數模型研究了2001 年第二季度至2004 年第一季度共12 期基金的行業投資的羊群行為，結果表明我國基金行業投資的羊群效應十分明顯。該模型的設計如下：
上式中， 表示每季度基金行業投資的投資聚合因子，用來反映基金市場對於投資某一行業股票的異同程度，它可以表示為：
其中， 表示基金 投資於 行業股票的市值佔基金淨值的百分比; 表示基金投資於股票的市值佔基金淨值的百分比; 表示基金 在 行業上的投資策。
3.5 基於 指標的研究
胡赫男、吳世農(2006)通過對LSV 模型提出的羊群行為衡量指標的修正，提出了羊群行為新測度， 表示在 季度基金經理對股票 的淨買入比例; 則表示在不存在羊群行為且投資決策相互獨立的情況下 季度基金經理對股票 的淨買入比例，於是衡量給定季度 基金對股票 的實際買入比例與理想比例之間的偏離。若 顯著為正，則表明基金交易存在買入羊群行為; 顯著為負，則表明基金交易存在賣出羊群行為; 為零，則表明基金交易不存在羊群行為。
胡赫男與吳世農(2006)的實證發現我國投資基金存在明顯的羊群行為：大規模基金的羊群行為比小規模基金更嚴重，盈利能力強基金的羊群行為比盈利能力弱基金更顯著，羊群行為在熊市期間比在牛市期間更頻繁發生，羊群行為和基金市場的相對規模正相關，羊群行為與基金盈利水平正相關。
四、對已有研究的評價
通過對我國證券投資基金羊群行為研究的文獻回顧，可以得出以下結論：
首先，在理論研究方面，國內學者主要從市場資訊、基金經理與投資者的委託代理關係以及我國市場的特殊性幾個方面來解釋其羊群行為的形成原因，進而提出健全資訊披露、強化投資者教育、加強對基金的監管，完善金融市場等減少證券投資基金羊群行為的建議和措施。大多數文獻只是簡單地闡述了導致我國證券投資基金較高羊群行為的可能原因，極少數對羊群行為形成機制進行深入分析，因此羊群行為理論研究的深度不夠。
其次，在實證方面，國內研究主要集中於證券投資基金羊群行為的存在性檢驗，而很少對證券投資基金羊群行為的形成機制進行實證分析，對實踐指導作用不大;LSV 模型與羊群行為度 指標在我國基金羊群行為實證研究中最為廣泛，然而，LSV 模型複雜、經濟含義不夠明確、甚至有可能會低估羊群行為的真實程度， 指標雖計算簡變，但其可能會高估羊群行為的存在;此外，國內對封閉式基金的研究較多，即使研究所有投資基金的文獻也沒有將開放式基金與封閉式基金分組進行比較研究。
綜上所述，無論是研究方法還是研究內容，有關我國證券投資基金的羊群行為研究仍有很大的空間。
