a股開啟熔斷機制

a股開啟熔斷機制

有代價的市場“冷靜器”

機構普遍的看法是，A股指數熔斷機制推出背景為今年三季度A股市場大幅波動。今年6月中下旬開始A股市場出現一波急速下跌，期間屢次出現千股跌停漲停的奇觀。監管層推出熔斷機制目的是為了防止出現類似情形時，通過機制安排在市場極端波動的情況下給予投資者更多冷靜時間，從而達到穩定市場的作用。

中金公司分析A股的波動特徵認為：滬深300指數11年來有105次盤中波動超過5%，33次超過7%，佔交易日總數比例分別為4.0%及1.2%，觸碰跌幅閾值的次數明顯高於漲幅閾值。統計資料顯示滬深300指數在歷史上有147次波動在4.5%以上，其中105次的5%波幅滿足暫時熔斷條件，33次7%的波幅滿足停止交易條件。且從發生時點來看，這些波動多發生在市場牛熊風格比較明顯的時段，在震盪行情下發生的概率較低。

歷史上滬深300指數觸碰跌幅閾值的次數明顯高於漲幅閾值，其中碰觸跌幅5%/7%的次數分別為69/22次，碰觸漲幅5%/7%的次數分別為36/11次。考慮到A股市場以散戶為主的投資者結構在這十餘年的時間裡並未發生本質性的變化，且至少在未來一段時間裡依然很難有根本轉變。監管層推出熔斷機制以圖起到防止市場非理性波動、穩定市場的作用。

“熔斷機制的引入可能會起到部分穩定市場的作用。由於市場波動加大時，交易將被強制性中斷，能夠起到一定的穩定市場的`作用。”中金公司如此認為，但中金公司同時野人，這種熔斷機制起作用也將是有代價的：

首先，目前一級閾值幅度較低(根據歷史資料幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%)，且二級閾值與一級閾值設差距過小(僅2個百分點)，正常交易可能會比較頻繁的被中斷;第二，目前這種熔斷機制設計本身也會對市場波動產生影響。例如，相比上漲，市場下跌更容易導致集體性的非理性行為。

中金公司認為，在存在熔斷機制的情況下，當市場下跌幅度在接近閾值時可能會導致投資者擔心熔斷生效而恐慌性地拋售從而引致觸碰熔斷閾值的情況。“我們估算市場下跌達到4.5%~5%區間交易日佔比0.9%，在這樣的交易日投資者也可能會因為指數波動幅度在接近熔斷閾值而恐慌性拋售導致市場跌幅觸碰閾值引發熔斷。”

“熔斷機制將加強現貨市場對股指期貨市場的基準作用。”平安證券認為，隨著中國金融創新產品的推出、兩融業務的發展和股指期貨成交量的上升加大了市場的波動性，有必要採取熔斷機制防範極端風險。而從世界範圍來看，採取熔斷機制也是比較常見的風險措施。因此，A 股推出熔斷機制勢在必行。

平安證券認為，熔斷機制對A股的短期作用：一是A股存在過度反應的現象，股指在觸熔斷時會回撥;

二是當下跌7%時，A股可能會發生波動率溢位現象;

三是熔斷機制不會對市場的成交量產生較大的影響。但從長期作用來看：一方面，上漲7%觸及熔斷機制後的半個月內可能會繼續上漲，在下跌7%觸及熔斷機制後的半個月內會有所回撥。熔斷機制不會改變股指的長期執行趨勢;

第二方面是熔斷機制對股指長期波動率的作用不明顯;

第三方面是熔斷機制對股指成交量的影響不明顯。